万达院线日上市定位分析

  许可经营项目:影片发行与放映;一般经营项目:电影院投资;出租商业设施;广告发布;票务代理;图文设计、制作。

  公司主营业务为电影院线业,主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务(卖品销售、广告发布等)。公司采取资产联结、连锁经营的模式开展上述业务,旗下影院均为自有,在院线行业具有唯一性。

  近年来我国电影市场持续保持快速发展的态势,电影产业收入有望在2015年至2016 年迎来爆发式增长的阶段。我们认为在我国人口较多,城镇人口拥有银幕数量与欧美等发达国家相比差距较大的背景下,我国影院地域分布、人均银幕数量还有较大提升空间,院线行业将继续维持较高的发展水平。

  2013 年,公司票房收入为30.86 亿元,收入占总收入的比重为85.04%,商品销售收入占比为13.16%,其他业务收入占比为1.79%,公司票房收入的增速能保持30%左右的水平,而借鉴欧美发达院线的经验,占比较低的商品销售业务存在较大的增长潜力,未来将是公司业绩的另一大增长看点。

  我们预计2014-2016 年公司将实现归属于母公司股东的净利润为7.92 亿元、9.54 亿元和11.72 亿元,同比分别增长31.37%、20.58%和22.77%。按照发行后总股本为56000 万股,每股收益分别为1.41 元、1.70 元和2.09 元。

  我们参考中证行业指数2013 年行业的静态市盈率为76.55 倍,参考可比公司2013 年的静态平均市盈率为70.76 倍,但由于2014 年行业经历较大的估值回调,综合考虑,我们认为给予公司45-50 倍的PE 是上市后合理的估值区间,公司合理市值区间为107.5~131.4 亿元。

  我们认为影响公司经营和业绩的主要风险是,宏观环境变化产业支持政策变动、税收优惠及政府补助政策变动、新传播媒体竞争、优质影片供给等风险。

  公司主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务(卖品销售、广告发布等)。公司旗下影院均为自有,影院所在物业全部采取租赁方式取得。公司先后两次获得CINEASIA(亚太电影博览会)颁发的“年度放映商”大奖。2012年,公司荣获由工信部消费品工业司颁发的C-BPI连锁电影院行业第一品牌。

  超强的连锁经营能力。公司已经具备了现代一流连锁服务企业的特质,拥有完善的运营标准体系,统一的经营策略,实现了强大的院线总部管理。在对旗下影院管理方面,公司形成了强大的管控能力,规模化的运营能力和创新的营销能力,能保证影院在各方面的统一。2013年,公司下属37 家影院跻身我国影院票房收入百强,60家影院进入我国影院票房收入二百强。

  快速的跨区域扩张能力。作为公司重要的战略合作伙伴,万达商业地产在全国的快速扩张,为公司的跨区域拓展提供了强有力的支持。同时,为积极推动公司的全国布局,公司还与较多国内知名的商业地产开发商、运营商建立了良好的合作关系,并为该等商业地产带来文化娱乐价值,为双方长期合作奠定了良好的基础。

  领先的放映工艺技术。公司全面采用世界一流的放映工艺标准,拥有世界先进的进口数字放映设备、音响系统和银幕,从工艺上确保了观影品质。公司率先在国内引进双机3D技术和RealD 3D 技术,并采用数字影院管理系统(TMS 系统)进行联网远程放映管理,为观众提供上佳的数字3D 观影体验。截至2014年6月30日,公司已投入运营的IMAX银幕合计94 块,约占全国IMAX商业银幕数量的61%,是全国拥有IMAX银幕数量最多的院线。

  盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年归属于母公司净利润达11.1亿元、13.3亿元、17.4亿元,对应EPS1.97元、2.38元、3.11元。根据发行规则,计算预计公司的发行价在21.35元/股。我们预计公司2014年EPS为1.97元,根据可比公司的估值,结合公司情况,给予公司2014年PE33-41倍,则对应合理价格为65.0-80.8元。

  风险提示:市场竞争加剧;业务快速扩张带来的管理风险;新传播媒体竞争的风险。

  技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务;计算机技术培训;基础软件服务、应用软件服务;计算机系统服务;数据处理;销售计算机、软件及辅助设备、计算机网络设备、电子产品、通讯设备。

  国内领先的营销信息化解决方案提供商:公司专注于向银行、保险、制造、商业流通与服务、政府及公共事业等行业或领域提供具有自主知识产权的营销信息化解决方案,主营业务包括联络中心及统一通信平台、营销业务及管理平台和相关技术服务。公司主营业务保持高速增长,2013 年营业收入为2.48 亿元,相比上年增长25.8%,实现净利润5189.5 万元,增长10.50%。

  营销信息化行业潜力巨大:营销信息化未来将保持较快增长,银行、保险、制造、商业流通与服务、政府及公共事业等行业按照行业业务规范正在稳步实现营销信息化,以电子商务为主要经营模式的企业则通过大胆的尝试取得了显著的效果,成为营销信息化应用的典范。大量的传统企业以此为参考正跃跃欲试,形成了巨大的潜在市场。

  技术优势、产品优势和优质的客户基础是公司的竞争优势:公司从成立以来始终专注于技术创新,坚持以自主知识产权为核心竞争力,在国内众多从事同类业务的企业中表现出较强的技术研发能力和业务创新能力。经过十多年的市场开拓,公司在银行、保险、制造、商业流通与服务、政府与公共事业等行业或领域积累了一批优质的、具有行业影响力的客户。

  建议询价区间24.5-33.1 元。预计公司2014-2017 年营业收入分别为2.93 亿元、3.74 亿元、4.84 亿元和6.27 亿元,净利润分别为0.56 亿元、0.69 亿元、0.90亿元、1.15 亿元,EPS 分别为1.807 元、1.670 元、2.179 元、2.799 元。我们综合考虑此次发行的政策和市场环境、此次募集资金总量和发行股本,建议询价区间24.5-33.1 元;根据二级市场同行业平均PE,建议定价区间为40.2-57.6元。

  风险提示:营销信息化市场容量较小的风险;坏账风险;竞争加剧导致毛利率下滑风险。

  珠宝、铂金首饰、黄金饰品、K金饰品、钯金饰品、银饰品、翡翠玉石、钻石、红蓝宝石、镶嵌饰品;工艺品的购销;网上销售钻石及钻石饰品、镶嵌饰品、黄金饰品、K金饰品、铂金首饰、钯金首饰、银饰品、翡翠玉石、红蓝宝石、工艺品;国内贸易(不含专营、专控、专卖商品);经济信息咨询(不含法律、行政法规、国务院决定禁止及规定需审批的项目);兴办实业(具体项目另行申报);经营进出口业务(法律、行政法规、国务院决定禁止的项目除外;限制的项目须取得许可后方可经营)。

  爱迪尔主要从事“IDEAL”品牌珠宝首饰的设计、生产与销售,主导产品为钻石镶嵌饰品,定位二、三线 个城市,包括加盟、经销、自营3 种渠道模式。11-13 年收入和净利CAGR 分别为15%和23%,13 年收入、净利为7.99 和0.91 亿元。

  爱迪尔同其他珠宝公司的主要差异在于:(1)产品上主打钻石镶嵌饰品,而其他品牌多以黄金饰品为主;(2)定位上以二、三线城市为主,而其他品牌多以一二线)渠道上以加盟为主,而其他品牌直营为主。

  我国珠宝玉石首饰行业2013 年市场容量4700 亿元,2008-2013 年CAGR 为21%。国内人均珠宝消费额近几年显著提升,若提升至世界平均水平,市场容量将扩大5 倍左右,未来市场空间巨大,但同时珠宝消费在短期内会受经济周期影响而放缓增速。

  目前国内基本形成高、中、低不同层级的市场,整个行业处于品牌竞争的初级阶段。高端市场主要被蒂凡尼、卡地亚、宝格丽等国际珠宝巨头垄断、主要定位一线城市;中端市场为香港品牌和国内品牌争夺,竞争较为激烈,市场集中度较低,主要定位二三线城市。

  公司产品以加盟销售为主,经销销售、自营为辅,采取加盟为主模式,主要考虑在二三线市场加盟扩张更快,且由于店效不高更为经济;产品采用成本加成定价模式,原材料成本占比高达73%;采取自产、外协生产相结合的生产模式,13 年产能23 万件;相比同行企业,由于公司销售模式以加盟为主,主营钻石镶嵌饰品,财务特点表现为中毛利率、低费用率、低应收账款周转率和低存货周转率。

  预计14-16 年EPS 分别为0.88、1 和1.14 元。目前A 股珠宝公司的平均估值水平为15 年16-33 倍、3 年CAGR 在4-19%、PEG 在1.1-5.8,港股公司为15 年9-13 倍、2 年CAGR 在7-21%、PEG 在0.5-1.3;综合考虑爱迪尔3 年CAGR8%、产能释放进展较快、仍处在快速扩张期、主打钻石镶嵌首饰可享受A 股稀缺性溢价,我们给予15 年18-20 倍估值,对应公司合理价值区间18-20 元。

  知名民营珠宝品牌企业:公司是集珠宝首饰产品设计研发、生产加工、品牌连锁为一体的知名民营珠宝品牌企业,主要采用加盟商加盟销售和非加盟商经销销售相结合的业务模式,开展“IDEAL”品牌珠宝首饰的设计、生产与销售。

  行业前景及发展趋势:1)中国珠宝首饰市场空间巨大,2)钻石镶嵌饰品快速增长,二、三线)品牌竞争趋势显现。

  公司竞争优势:1)品牌文化优势,2)营销网络优势,3)设计优势,4)原材料采购优势

  募投资金的运用:本次公司拟向社会公开发行新股人民币普通股(A股)不超过2,500万股,募集资金35999.62万元,分别用于“爱迪尔珠宝营销服务中心建设项目、爱迪尔珠宝生产扩建项目和补充与主业相关的营运资金”。

  盈利预测与投资建议:公司综合毛利率受到钻石镶嵌饰品毛利率的影响较大,随着公司知名度及品牌影响力的提升,其毛利率也有望得以提升,我们预计公司2014年至2016年营业收入分别达到8.68亿元、9.63亿元和11.07亿元,同比增长8.6%、10.9%和14.9%。实现归属于母公司净利润0.87、1.05和1.26亿元,若发行2500万股新股,即发行后总股本为1亿股,则摊薄后2014-2016年EPS分别为0.87、1.05和1.26元。

  我们结合珠宝首饰行业其它上市公司平均估值,认为合理估值范围为15年20-25倍PE,对应价格区间为21-26.25元。

  风险因素:加盟模式下品牌维护风险、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险。

  研发、组装加工生产振动试验仪器;产品环境与可靠性试验技术服务、技术咨询;机电产品的研发与销售;自营和代理各类商品及技术的进出口业务。

  公司是一家力学环境试验设备及解决方案提供商。公司致力于力学环境试验设备的研发和生产,和为客户提供全面的环境与可靠性试验服务。

  全社会研发经费投入增长驱动行业快速发展。振动试验设备及环境与可靠性试验服务对于新产品研发、生产及提高产品质量可靠性具有重要作用,并成为现代产品可靠性工程的重要组成部分。随着航空航天、汽车、电子电器、轨道交通、石油开采、建筑等行业对产品可靠性要求的不断提高,近十多年来,应用振动试验系统等试验设备进行环境与可靠性试验逐步成为上述行业对产品可靠性进行评价与考核的基本手段之一。

  国内市场需求旺盛,进口替代存在空间。中国是当前全球试验设备需求增长最为迅猛的市场,根据联合国的贸易统计及中国海关统计数据,中国试验机市场进口额占全球试验机出口贸易额的比重由2002 年的7.82%上升至2010 年13.22%。在振动试验设备领域,2010 年国产振动试验设备销售额仅占中国市场27.8%的市场份额,随着振动试验设备市场容量的持续增长和国内厂商生产及研发实力的不断增强,国产振动试验设备厂商的市场份额仍具有显著的提升空间。

  盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为2.64、3.12、3.90亿元, EPS分别为0.62、0.78和0.89元(考虑IPO发行后股本为6280万股)。公司属于仪器仪表类上市公司,因此我们选取部分专业仪器仪表上市公司,参考公司2014年PE为49.9倍,由于可比公司于公司业务上区别较大,因此我们保守给予公司30-35倍估值,合理股价区间为18.6-21.7元。

  风险提示:1、应收账款余额增加的风险;2、关联采购金额较大的风险;3、业务季节性变化的风险等

  公司是一家力学环境试验设备及解决方案提供商,主要生产各类振动及其他力学试验设备,并提供从试验方案设计到完整试验服务的一体化环境试验服务解决方案。

  公司业务发展采用“双引擎”战略,设备销售与试验服务并举。公司是一家力学环境试验设备及解决方案提供商,研发和生产力学环境试验设备,提供环境与可靠性试验服务。2011年至2013年,公司设备销售收入分别为1.35亿、1.46亿、1.60亿,年复合增长率为8.87%,稳中有升;近年来,公司以振动试验设备生产制造业务为基础,向客户提供延伸的第三方环境与可靠性试验服务,2011年至2014年1-9月,公司试验服务收入从2273.48万元上升至5150.48万元,营收比重由14.42%提高至30.04%,试验服务收入增速较快。

  振动试验设备生产:2008年至2013年,我国振动试验设备需求保持了22.5%的高速增长,预计2015年可达到48亿的市场总量。公司振动试验设备的客户群体涉及电子电器、航空航天、船舶、汽车及轨道交通、科研、检测等诸多领域,11年-13年公司电动振动系统的营收分别为1.21亿元、1.24亿元、1.31亿元,毛利率分别为38.33%、38.96%、37.45%,业绩较为稳定。

  环境与可靠性试验服务:2010年我国环境与可靠性试验服务市场容量达到72亿元,预计2015年市场容量可达到约150亿元。11年-13年,公司环境可靠性试验服务收入分别为2273.48万元、4014.99万元、5982.19万元,收入复合增长率达到62.21%,毛利率一直维持在70%以上。目前,我国专注于对社会公众提供环境与可靠性试验的第三方专业实验室数量不多,公司业务未来发展空间广阔。

  募投项目:本次募集资金主要用于振动试验设备技改扩产项目和实验室网络扩建等项目,所有项目投资额约2.10亿元,募集资金1.43亿元,其中固定资产投资总额占募集资金总额的71%,项目建成后预计新增年折旧费约1026.63万元,占比较小。所有项目达产并实现效益后,预计每年可新增营收1.73亿元。

  公司此次发行新股数量为不超过1570万股,发行后总股本不超过6280万股,募集金额约1.43亿元,发行费用3740万元。按最低发行股本为发行前总股本的1/3计算,建议询价价格为11.49元/股,对应15年动态PE 18倍。摊薄计算公司2014-2016年EPS分别为0.51、0.63和0.71元,按照可比公司15年动态估值,我们给予公司2015年27-35x动态PE,合理价值区间应为17.01-22.05元。

  研发、生产、销售玻璃纤维制品、空气过滤材料及器材;货物进_出口(法律、行政法规禁止的项目除外;法律、行政法规限制的项目取得许可后经营;国家法律、法规禁止经营的不得经营;国家法律、法规规定应经审批而未获得审批前不得经营)。

  公司一直坚持自主研发为主的技术创新道路,致力于洁净和节能保温材料的开发和研究。主营业务为微纤维玻璃棉及其制品的研发、生产和销售。微纤维玻璃棉是平均纤维直径不大于3.5 微米的玻璃棉,约为人类头发丝直径的十五分之一至五十分之一。公司采用打浆、成型等工艺流程,将不同直径的微纤维玻璃棉及其他纤维按照一定比例混合,并以粗纤维为骨架、细纤维为填充料制浆成型,制造排列均匀且既有细小孔径、又有一定孔隙率的微纤维玻璃棉板材和纸制品。

  公司主营产品迎来爆发期。近年来,我国玻璃纤维滤纸的市场需求持续上升。根据中国技术市场协会过滤与分离专业委员会和McIlvaine 公司的市场统计分析,2006-2010 年,我国玻璃纤维滤纸的市场需求年均复合增长率达40%;截止2010 年,全球玻璃纤维滤纸的市场需求为30,000 吨,其中中国市场需求为6,000 吨,占全球市场份额的20%;2013 年,全球市场对玻璃纤维滤纸的需求将达45,000 吨左右,其中中国市场需求将达到14,000 吨左右,占全球市场的份额将达到30%左右。

  核心技术优势明显,助力公司巩固市场地位。公司的核心技术主要体现于玻璃纤维滤纸及真空绝热板芯材的研发、生产和应用等方面,公司遵循“先制备方法、后工艺改进;先通用制备方法,后特殊制备方法”的原则进行技术研发。制备方法是公司生产经营的基础,也是产品性能和品质的保障,如“ULPA 超高效空气过滤材料的制备方法”解决了生产ULPA 超高效过滤材料的原材料选择、粗细纤维之间的配比以及生产工艺等技术难题,从而使公司生产的超高效玻璃纤维滤纸具有高孔隙率、高容尘量、高效率和低阻力的优势。盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为2.47,2.96, 3.55 亿元,实现归属母公司净利润0.4、0.63和0.72亿元,EPS分别为0.64、0.78和1.06元,我们给予公司PE区间范围在30-35倍之间,因此公司的合理估值区间应该在17.7-20.65元。

  风险提示:1、核心技术人员流失和技术失密;2、汇率变化风险;3、原材料价格上涨。

  许可经营项目:黄金、铬矿石、铁矿采选;普通货物运输。一般经营项目:黄金、冶炼、深加工;黄金产品、铬矿石、铁矿石、水泥销售;铁合金、耐火材料生产与销售。

  公司是西北地区最大的黄金采选企业。公司自成立以来主营黄金采选冶炼,下属矿区分别位于新疆托里县、伊宁县及哈密市,专门从事黄金精炼业务的天山星公司位于新疆乌鲁木齐市。目前公司拥有10宗探矿权及13宗探矿权,采矿及探矿权总面积达到284.31平方公里。截至2011年7月31日,经国土资源部出具的储量备案证明显示,公司金金属保有储量57.66 吨,低品位金金属推断储量3.10吨,共计60.76吨。2011-2013年,公司黄金总产量分别为2.99、3.23和3.73 吨,实现连续稳定增长,2013年公司黄金产量占新疆总产量的25%左右,公司是西北地区最大的黄金采选企业之一。

  金精矿自给率高,公司毛利率高于其他同行。2011-2013年,公司黄金业务综合毛利率分别为56.57%、56.46%和36.97%,2014年上半毛利率回升到43.92%,毛利率波动主要是受黄金价格波动影响。与同行相比,公司黄金业务综合毛利率较高,主要是公司目前的金精矿自给率基本维持在85%左右。

  公司地理优势显著,未来增储前景广。公司位于新疆尔自治区,下属三家从事黄金采选及粗炼的子公司分别位于托里县、伊宁县以及哈密市,下属主要矿山及探矿权横贯我国重要的成矿带天山成矿带。新疆地域广袤,黄金矿产资源丰富,且资源潜力巨大。

  募投项目:提高处理复杂精矿处理能力,增加自产矿。公司募投项目是强化提高处理复杂精矿处理能力,同时增加自产矿比例和资源储量。

  盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为1.3.15、14.14、15.51亿元,实现归属母公司净利润8790、11315和12988万元,EPS分别为0.14、0.18和0.20元。综合P/NAV和PE估值方法,我们认为公司的合理估值在6.3-9.89元/股之间。



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